增持“旅游”两原则:景气+估值
春节期间旅游业景气度持续，非重点城市增速高于重点城市，餐饮企业增速仍可观。中西部、东部沿海地区潜力大，海南离岛免税推动人均支出高增长。发达城市的旅游购物比例提升。主要景区中，南山受益于大环境，增速最快；*山增速符合成熟期景区特征，峨眉山乐山增速并不快。2012年旅游行业利好*策将相继推出，春节期间数据较好，目前估值处于历史较低水平(2012年20倍PE)，维持旅游行业“增持”评级。
春节期间旅游业景气度持续
春节*金周期间，我国旅游业接待游客量和人均旅游支出均保持较高增速水平，行业景气度持续。我国旅游总收入1014亿元，同比增长23.6%。全国接待游客1.76亿人次,同比增长14.9%，增速较2011年有所回落，但仍处于较高水平。人均旅游支出576元，同比增长7.5%，高于同期CPI水平。全国接待过夜游游客人次占全国接待总人次的23.8%，仍维持较低比例；过夜游人次同比增长14.4%，一日游增长13.6%，增速较为一致。
春节*金周期间，我国39个重点旅游城市接待游客人次的增速大幅回落，人均旅游支出的增速保持较高水平。39个重点旅游城市收入384亿元，同比增长16%；接待游客6659万人次，同比增长8.5%；人均旅游支出576元，同比增长6.9%。
39个重点城市接待游客人次的同比增速低于其余非重点城市和景区，延续2005年以来的趋势。39个重点城市接待游客6659万人次，同比增长8.5%，其余城市景区接待游客人次同比增长19.4%。39个重点城市接待游客人次占全国接待游客总人次的比重为37.8%，持续小幅回落。39个重点城市过夜游客增速十分缓慢，一日游增速尚可，但增速较往年略有回落。39个重点旅游城市过夜游客1154万人次，同比增长2.7%。39个重点旅游城市一日游客5505万人次，同比增长9.8%。
其他收入方面，民航客运收入保持小幅增长，但增幅持续回落，延续2009年以来的态势。铁路客运收入同比下滑，延续了2010年的回落态势。民航客运收入55亿元，同比增长5.8%。铁路客运收入30.5亿元，同比下降1.6%。重点旅游城市的餐饮企业的营业收入增速较上年同期略有回落，但维持较好水平。商业企业的销售收入增速反弹至较高水平。39个重点旅游城市中，重点监测的170家餐饮企业营业收入5.5亿元，同比增长13.3%。重点监测的170家商业企业销售收入94.4亿元，同比增长17.2%。
中西部、东部沿海地区潜力大
接待游客最多的地区集中在四川、安徽、江苏、山东等传统地区，但接待旅游人次增速最快的地区集中在中西部、东部沿海，以及海南。江苏、山东、四川、安徽的客流基数大，增速仍能保持较快水平。这与区域经济发展带来的交通发达、自然资源开发较为成熟有关(安徽仍能保持40%)。湖北、湖南、贵州接待游客基数规模居中，目前来看增速很快。其中，湖北增速接近40%，四川接待游客数量很大，增速仍能保持20%以上。
海南客流增速20.3%，收入增速61.3%，人均旅游消费支出增速高达41%，这与海南省住宿价格高，海南离岛免税购物带来较大的购物支出(人均消费支出高于1000元)、过夜游增多导致；安徽客流增速37.9%，收入增速59%，人均旅游消费支出增速高达21%。
沪深客流增长几乎停滞，旅游购物占比提升。北京接待游客增长2%，上海接待游客增长3.2%，但购物占比高达44%。符合我们在此前提出的产业层次发展趋势：即中间层的旅游购物产业占比将大幅提升。深圳因天气原因下滑10%，杭州客流同比下滑7.7%，桂林客流增长几乎停滞。
主要景区中，南山受益于海南大环境的改善，增速最快。*山增速符合成熟期景区特征，峨眉山乐山增速并不快。南山接待游客23.7万人次，同比增长14.2%。峨眉山乐山风景区接待游客数量较高，为30万人次，同比增长1.6%，增长缓慢。*山重点监测景区接待游客7.2万人次，同比增长7.9%，我们认为该增速符合一个成熟景区的水平。
2012年行业利好*策将相继推出，春节期间数据较好，目前估值位于历史较低水平(2012年20倍PE)，维持旅游行业“增持”评级，一季度重点推荐中青旅、中国国旅、峨眉山，同时建议适当关注ST张家界、三特索道。
□国泰君安证券